福田汽车:宝沃前途似海 推荐评级

  投资要点:

  我国商用车价值第一品牌,战略布局乘用车公司产品涵盖轻型、中重型卡车、轻型客车、大中型客车、乘用车以及核心零部件发动机,旗下拥有欧曼、欧辉、瑞沃、欧马可、奥铃以及宝沃等知名品牌,在我国商用车领域,公司品牌价值位列第一。目前公司正实施“战略布局乘用车,商用车高端化”的战略:乘用车品牌宝沃正逐步被市场认可,商用车中高端产品已由2014年的47%提升至2016年的64%。

  宝沃:冉冉升起的乘用车新星2014年,公司收购“宝沃”品牌,随后在2016年发布旗下首款车型BX7,定位于“入门级豪华车型”,BX7上市后即以其优异的设计、动力操控而获得市场较高的评价。2017年紧凑型SUV——BX5上市,其与同级别自主、合资车型相比,均有着非常高的性价比优势,有望获得热销。

  与成长初期的广汽传祺类似,宝沃汽车将中高端车型定位为起步车型,且从上市后的市场反馈来看,宝沃比广汽传祺初期车型的市场认可度要高很多,我们认为,宝沃在国际化资源的整合能力、产品开发能力以及营销能力都远优于起步初期的广汽传祺,预计随着后续宝沃更具竞争力车型的推出,宝沃有望再现传祺的成功之路,甚至在更短的时间里实现跨越式发展。

  商用车高端化战略成效显著在排放升级、环保标准趋严、安全配置升级以及专业化需求的背景下,未来货车向高端化方向发展的趋势非常明确,福田从2013年开始就进行卡车的高端化战略,目前轻卡市场份额第一,重卡市场份额第五,且高端重卡欧曼、高端轻卡欧马可销量表现均非常优秀。

  客车方面,大中客市场进入稳定期,公司提前布局氢燃料电池客车,16年已获100辆订单,领先行业。作为传统日系轻客生产商,公司在推出高端欧系轻客品牌图雅诺后,即获得优异成绩:17年1-8月,销量位列欧系轻客行业第四名,我们认为,图雅诺有望带动公司轻客市场份额不断提升。

  首次覆盖,给予“推荐”评级我们认为宝沃在后续有望获得超出市场预期的表现,预计公司17-19年EPS分别为0.06、0.03以及0.05元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:乘用车新品失败;重卡销量下滑;原材料价格大幅上涨


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